發表日期： 12/09/2009
◆4906正文
WiMax產品是正文未來成長的重心，由於WIMAX(200萬)的建置成本遠低於3G(300萬)，因此WiMAX 在新興市場與已開發國家都有很大的成長空間。今年1Q~3Q出貨30萬套，4Q在北美、馬來西亞、印度客戶出貨下，預計單季出貨30萬套，09年共出貨60萬套，YOY+20%。由於09年上半年受到金融海嘯影響，營運商放慢WiMax鋪設腳步，因此全年銷售未達正文去年預估的100萬套，不過4Q09開始看到新興市場及北美又恢復動能，另外印度在12月將開始第二階段WiMax頻譜的標案，預估明年WiMax用戶端設備出貨100萬套，YoY+66.7%。
IP-STB整合了Router、Browser、VoIP、IPTV，主要出貨給北美及歐洲，3Q由於客戶廠商發生勞資糾紛罷工，出貨遞延至4Q09，預估09年出貨持平，明年隨整體產業成長約三成左右。
在新產品方面，正文於4Q09將出貨10,000台電子書，目前與大陸內容供應商合作，預估明年出貨量為200,000台，以ASP$200估算，將佔明年營收6%，除此之外正文FEMTOCELL將於第四季開始出貨，明年正文營收將有成長。
4Q在(1)WiMax單季出貨30萬套以及(2)部分3Q遞延的IP-STB出貨，(3)3G Femtocell開始出貨，預估4Q09營收為41.4億元，QOQ+27%，毛利率提高至10.79%。預估正文2010年營收180.92億元，YOY+18.01%，成長動能仍是落在WiMAX及IP-STB，毛利率10.05%，費用率6.86%，稅率21.58%，稅後EPS為3.84元。目前本益比為15倍，短線由於第四季營收動能展望佳，投資建議為搭配題材偏多操作(電子書，雲端概念設備股)。
◆2409友達
4Q進入季節性淡季，IT需求雖下滑，但TV需求仍強勁，預期會較3Q成長，所以本季整體出貨量預估為小幅衰退。不過面板價格仍下滑，因此預估4Q營收1048億元，QoQ-5.7%，毛利率6.25%，稅後小幅獲利4.6億元，EPS 0.05元。累計全年合併營收預估為3493億元，YoY-17.6%，稅後虧損194億元，EPS-2.20元。年底每股淨值約32.53元。
北美市場感恩節假期TV銷售強勁，歐美耶誕節TV銷售展望也仍樂觀。配合中國大陸農曆年TV的需求將開始出現，監視器面板庫存目前也已經在合理水準，市場對於面板供需展望更趨樂觀。11月面板價格跌幅已經小於預期，12月更有價格將維持平盤的傳聞，因此面板廠4Q獲利有機會優於原本預期。
明年度TV和NB的需求成長動力仍強，預期年度面板需求面積成長幅度約在22%左右；而預估年度面板供給面積成長幅度約在20%左右，因此大致上可呈現供需平衡。1Q預期是全年最淡季，而3Q末~4Q初將達到全年高峰。而面板報價隨著淡旺季波動。而隨著奇美電和群創合併，在預期產能將進行調整之下，明年的實質供給幅度有機會較原本預期更低，有助於面板價格上揚。
目前仍維持原本對友達明年1Q將出現虧損，但是2Q起恢復獲利的預估，全年營收預估為4470.3億元，YoY +28%，稅後淨利186億元，EPS 2.11元。但由目前4Q展望來看，1Q10獲利狀況亦有可能優於預期。
預估面板價格將於明年1~2月落底。由於股價往往領先面板報價約2~3個月，因此目前股價應已在上升期。近期外資已經紛紛開始調升面板產業投資評等。且奇美電和群創合併效應，初步評估對於友達影響為中性，短線上甚至有可能增加部份訂單。加上群創和奇美電合併效應可望拉高產業股價淨值比，所以投資建議也為偏多操作，目標價39元(1.2X PBR)。
◆3080威力盟
威力盟是國內最大CCFL廠，但因為CCFL產業在LED背光源取代效應之下趨向萎縮，自去年起即開始積極發展LED事業。目前LED事業部(包含LED封裝以及燈條SMT)佔營收比重已經達到20~25%之間，是最主要成長動力。
台達電宣佈退出CCFL事業。由於台達電過去在產業中屬於價格破壞者，且其產能(尤其是在監視器方面)居國內第二，所以其退出後短期內對於CCFL價格穩定具有一定幫助，威力盟應屬於受惠者。
威力盟持續大幅擴充LED相關產能，且預期友達將把部分NB燈條訂單移轉給威力盟，所以預估明年營收可較今年增加近2倍。在預估CCFL事業部營收和今年相當之下，預估2010年營收可挑戰100億元，稅後淨利3.78億元，EPS 2.22元。
由於LED事業具有友達集團資源支援，且市場持續傳聞友達將規劃威力盟和凱鼎和隆達合併作為友達LED產業佈局重心，使得市場評價升高。而目前股價淨值比相較2008年中之前仍不高，所以雖然本益比相對其他LED類股偏高，但預期股價仍有上揚空間。投資建議為逢低買進，目標價43元(1.5X PBR)。
◆6290良維
3Q合併營收13.99億元，QoQ+17.41%，單季稅後純益1.54億元，YoY+99.4%，稅後EPS為1.28元，成長主要來自韓系客戶LED TV線出貨。
10月合併營收約5.8億元，創今年新高，主要因Apple無鹵外部線自9月起出貨，10月出貨倍增，因無鹵線單價及毛利率較高，對毛利率亦有相當挹注，在Apple出貨的支撐下，10月毛利可望持平3Q水準，抵銷銅價上揚影響，就目前訂單狀況來看，因訂單持續暢旺，預期11月營收表現與10月相當，12月營收才會有約1成的下滑，預估4Q合併營收16.55億元，QoQ+18.3%，稅後EPS為1.44元。全年合併營收52.59億元，YoY-11.8%，因年初即備好半年以上的銅料庫存，今年受銅價持續攀升的影響較小，毛利率由08年的13.6%大幅提高至23.61%，稅後純益5.18億元，YoY+254%，稅後EPS為4.62元。
2010年成長動能主要將來自無鹵電源線及TV電源線，另外預計09年12月開始出貨的Dell NB外部線，對2010年營收亦有小幅挹注，預估2010年合併營收69.45億元，YoY+32%，不過因09年所購的低價銅庫存將於年底用磬，2010年使用現貨銅料的情況下，對毛利率有較大程度的影響，在高毛利無鹵線出貨的支撐下，預估毛利率小幅下滑至21.55%，稅後純益6.58億元，YoY+27.2%，稅後EPS為5.88元。
1-3Q獲利表現優於預期，在新訂單挹注下，未來成長動能強勁，投資建議逢低買進，目標價59元（10倍P/E），後續仍需留意銅價變動及新訂單出貨狀況。
◆8210勤誠
勤誠產品組合包括DT與伺服器機殼及零組件等，其中DT機殼營收占比約三成，伺服器機殼占六成，零組件占一成。在營運績效方面，2003~08年ROE皆落於12.5~18.8%之間，僅08年因提列存貨跌價損失而低於預期，屬於穩健獲利的企業。
3Q合併營收11.73億元（QoQ+50%, YoY+43.6%），毛利率維持在25.2%高檔，營益率12.9%則為1Q08以來單季新高，稅後盈餘1.26億元，稅後EPS為1.13元。09年前三季合併營收27.21億元（YoY+20.2%），稅後盈餘2.33億元（YoY+104.0%），稅後EPS為2.09元。
4Q DT與伺服器出貨轉淡，預估4Q合併營收9.63億元（QoQ-17.9%, YoY+15.7%），稅後盈餘0.96億元，稅後EPS為0.86元。09年合併營收36.84億元（YoY+19.0%），稅後盈餘3.29億元（YoY+482%），稅後EPS為2.95元。
Win7上市，加上2010年全球景氣復甦，DT與伺服器出貨量將自谷底彈升，位於上游的機殼產業將首先受惠，營收與盈餘品質可望優於2009年。在中長期營運方面，勤誠提早佈局雲端運算業務，亦可望受惠於此中長期趨勢。預估2010年合併營收40.75億元（YoY+10.6%），稅後盈餘3.63億元（YoY+10.5%），稅後EPS為3.26元。目前PER僅8.2x，建議買進，目標價32.6元（10x 2010 EPS）。
◆4528江興
江興為鍛壓廠，主要產品為汽車用鍛壓件，約佔88%，前三季因客戶仍在調整庫存，稅後EPS為0.29元。
10月營收4800萬元，MoM +19.4%，為今年新高，公司自結10月單月毛利率為21.05%，稅前EPS為0.13元。11月營收預估為5300萬元，MoM +10.4%，12月營收與11月相當或微幅成長，預估Q4營收為1.56億元，毛利率22.2%，稅後EPS為0.33元。
江興產品除汽車用鍛壓件外，尚包括軌道座鍛壓件，今年前10月營收比重為20%，供應予日本新幹線軌道，屬標案性質，明年不確定性較高，但軌道座產品2011年起可能有來自臺灣高鐵訂單，原因為過去高鐵軌道座(共200萬個)有110萬個來自江興，其餘90萬個來自日本，因軌道座始用年限為10年，規定需自第6年起陸續更換，由於江興當初交貨時間點為03~04年，預估2011年將陸續更換，以每個ASP 300元計算，總營收貢獻為6億元。
大陸太倉廠去年全年虧損845萬元，今年前三季獲利1107萬元，主要產品為傳動軸鍛壓件，傳動軸客戶為江申(1525)廣州廠(與日本傳動軸大廠NTN合資)，因江申廣州廠訂單滿載，產能將由目前15萬隻/月提高至20萬隻/月，太倉廠亦同步擴產，預估太倉廠今年獲利為1800萬元，明年為2800萬元。
投資建議上，因全球車市復甦，且客戶庫存水位仍低，預估明年營收為6.1億元，YoY +24.3%，毛利率預估為23.7%，業外獲利6000萬元(太倉廠獲利加模具收入)，稅後EPS預估為1.54元，目標價18.7元。