2006東鋼
成本報價雙漲，新廠效應逐步浮現
結論與建議：
建議買進東鋼，目標價38元，隱含23%的上漲空間。我們建議買進東鋼基於以下三點：1) 第四季起在廢鋼成本推升下，條鋼價格冬季趨漲；2) 觀音新廠已全數完成，新廠效應將逐步展現；3) 2011年條剛產業仍是穩定增長的一年，但成本壓力依舊存在。我們以東鋼本淨比正一個標準差，2011年淨值的1.8倍，約當38元作為合理的目標價，隱含23%的上漲空間，重申買進的建議。
內容：
(1) 冬季廢鋼收購不易，目前進入成本推升的期間，成本報價雙漲，低價庫存效益現：目前北半球進入冬季，廢鋼收購不易且港口冬季封港，將降低廢鋼供給，目前廢鋼價格已自年中谷底每噸低於300美元的水準上漲逾五成，達每噸400美元以上，距離今年上半年的高點不遠，使條鋼業者受成本推升壓力進行調漲，目前東鋼鋼筋價格已達每噸20,200元的水準，較近期谷底上漲6.3%；H型鋼較谷底上漲1.6%，達每噸25,000元的水準，鋼板目前價位則為每噸25,000元。預期冬季廢鋼價格將持續維持高位，成為第四季至明年第一季鋼價推升的重要因素，目前成本上漲先行，鋼價持續追，在報價及成本雙漲的格局，低價庫存效應成為鋼廠獲利改善的關鍵。
(2) 下游庫存仍屬低位，價格上漲將帶動追高需求：自金融海嘯以來，台灣鋼筋庫存皆屬低位，面對這次的廢鋼上漲，條鋼及下游業者對於備庫存仍是謹慎小心，但目前廢鋼逾400美元趨勢確立，且廢鋼供給短缺的問題應該到2011年第二季以前皆難以抒解，因此在下游對條鋼後勢看漲的預期下，追漲需求將增溫，條鋼業者可望順勢調漲價格。
(3) 2011年條鋼需求穩定上升：2010年鋼筋需求約在500萬噸，年增28%；2011年在公共工程長單累積及房地產需求穩定增加，預計仍可年增12%，達560萬噸的水準，需求呈穩定成長，但來自廢鋼的價格推力及成本壓力依舊存在。
(4) 東鋼新廠效應將開始展現：目前條鋼產業鋼筋為毛利率相對較差的產品，為提升競爭力，東鋼觀音新廠已完全取代八德舊廠，其煉鋼軋鋼一貫的生產線為全球最新的生產設備，第三季因夏季限電產能利用率未能展現，且先前觀音新廠的鋼胚載至八德及高雄延軋，使得東鋼第二季至第三季毛利率明顯下滑，目前觀音廠產能已就緒，且夏季限電已經結束，東鋼對新生產線學習曲線提升仍需時間，第四季起新廠效應應逐步展現。
(5) 2011年條鋼穩定成長，成本壓力依舊，東鋼新廠效應及八德廠處份方式將是關鍵，預估EPS達1.6元：2011年條鋼產業仍是穩定成長的一年，但廢鋼成本壓力依舊，東鋼新廠效應應在第四季起逐步展現，以抵禦高漲的廢鋼成本，2010年東鋼走過產能調整的一年，2011年獲利將回復正常水準，預估EPS達1.6元。