【撰文／跟狄龍】
在股市重要的最高點，有多少比例的個股也正創下最高點，實情可能會讓你感到訝異！
股市頭部形成是一段過程，其心理趨動力量來自希望，展現速度緩慢。相對底部時，心理趨動力量來自恐慌，此際彷彿生死交關，反應相當迅速，因此底部時常見投資者不計任何代價的出貨，較容易被辨認。
過去14個重要股市高點

數十年來，技術分析的發展，經常以騰落指標(Advance-Decline line)、52週新高的家數等等指標，去判斷股市是否已達重要高點，這些指標往往在股市重要高點前數月，即已開始下滑，因此不難想像，股市重要高點時，個股股價同時創下高點的數目，並非想像地那麼多。
於1929年9月3日道瓊工業指數，創下歷史重要高點，這天紐約交易所創下最高點的個股數有多少比例呢？不是80％，不是70％，不是60％，而僅僅是2.3％。同樣令人驚訝的是，當天個股股價距離其最高價2％以內的公司數，也僅有15.62％。因此有高達84％的公司股價，早已出現疲弱不振的跡象，有31％的公司股價已下挫了20％以上，更有18.77％的公司重挫了30％以上。(參見附表)
因此，早在大盤高點前夕，更多比例的公司的股價早已見到其高點，因此投資者即使能夠未卜先知，得悉當年9月3日是重要的高點，當日出清所有持股，並不一定就能將其手上的持股賣到最好的價位，更可能的情況是有些部位甚至早已出現損失。
更重要的是，寧願早點看空，做好心理準備，否則一旦反轉往往措手不及，難以接受。
研究者統計過去14個重要股市高點的案例，取得更普遍性的結論是，平均僅有5.98％的個股亦在高點，16.88％的個股距離其最高價在2％以內，但有21.97％的個股已下跌20％以上，亦有10.54％的個股已重挫30％以上。
因此股市頭部形成的過程，已有不少個股或產業出現疲弱的跡象，與大盤形成背離(d i v e r g e n t)，無法同步創下高點，發出警訊。
只著眼大盤 忽略了敗象

2007年10月之前的情形即是如此。2005年秋天美國房地產見到高點，2006年中次級房貸公司見到高點，接著2007年初商用不動產及金融股亦見到高點，2007年4月次級房貸公司新世紀破產，然股市仍上漲到當年10月，從房地產開始下挫到股市高點長達有2年的期間，早已有各式警訊出現。
然眾多的分析師只著眼在大盤，往往忽略這些敗象，並以各式難以理解或誇張美麗的言詞，安慰自己及投資者。
當前的情形是歐債危機早於2009年末爆發，美金融股早已於2010年4月見到高點，其他地區重要股市如中國大陸早於2009年8月、日本股市於2010年4月及印度股市於2010年11月見到高點。
1年前希臘才獲得1100億歐元的紓困，然如今市場仍對希臘更充滿不信任，2年期的公債殖利率竟然高達25％(參見圖1)，其10年期公債的交易價格僅為面值的50％，常見的「紓困」字眼，未來恐怕將被「違約」取代。
最熱門的蘋果電腦，中國大陸的高中生甚至瘋狂到賣腎換iPad 2，3月2日iPad 2發表，可能就是蘋果股價的最高點。更危險的訊號是，蘋果執行長賈伯斯唯一授權的自傳《iSteve: theBook of Jobs》已在Amazon預購，預計於明年3月出版，賈伯斯自傳的出版，很可能就像巴菲特授權的自傳《雪球》於2008年9月出版一樣，兩位大人物在動心起念著手自傳時，其實已屆其生涯的高峰。
熱門類股社群網站Linkedln，於5月17日掛牌上市，承銷價為45美元，股價一飛沖天，一度漲到122.69美元，漲幅最高達172％，這是2009年3月以來，唯一一家IPO當天，漲幅超過100％。
在Linkedln上市之前，有大陸臉書之稱的「人人網」於5月4日在美掛牌上市，承銷價為14美元，當天最高價24美元，漲幅達71％，然掛牌第6個交易日已跌破發行價，6月10日的收盤價較承銷價跌了33％。人人網掛牌當日，大陸在美掛牌的網路公司，利多出盡，新浪、網易、搜狐及百度，紛紛重挫迄今。而另一熱門的網路股Google，更早於今年1月見到高點，迄今已下挫了20％。網路股投機的潰散，意味著將來臉書掛牌時，市場的反應恐怕不容過於樂觀。
空頭市場反彈的結束
2008年金融風暴的惡夢彷彿成為過往雲煙，不少分析師把2009年3月，視為新一波長期多頭的起漲點，比擬為1932年、1942年等長期多頭起漲點的情形。
然從道瓊工業指數的現金殖利率來看，2009年3月為4.6％，其他長期底部的情形分別是1932年16.8％、1942年7.9％、1974年6.12％、1982年6.2％，2009年3月的數據相對偏低。再者從S&P 500的本益比來看，2009年3月的本益比偏高，其他4個長期多頭的底部，本益比均在10倍以下(參見圖2)。
此外，從基金經理人的情緒來看，基金持有現金的比率，2009年3月僅5.9％，1974、1982年均高達10％以上。就此，從現金殖利率、本益比及基金現金持有比率3項指標來看，2009年3月並不像是長期多頭市場的底部，市場情緒相對仍然樂觀。
道氏理論專家Richard Russell曾說：「空頭市場的反彈，遵循著一致性的規律，交易者及市場專家都變成非常地樂觀。」當前的情況即是如此。
當前現金殖利率僅有2.4％，基金持有現金的比率為3.4％，與2007年10月高點時極為相近，當時2項指標分別是2.06％及3.5％。 當前市場的樂觀情緒出現如此極端的數據，正預告市場即將或已然轉折。
道瓊工業指數連續第6週收黑，創2002年以來最長跌勢，並且跌破12000點大關，股市很可能於5月2日見到重要的高點，投資者宜謹慎。
【完整內容請見萬寶週刊920期】