‧先探投資週刊 2009/12/04
與美元、油價走勢脫鉤，黃金近期一路氣勢如虹，並突破每盎司一二○○美元價位，但油價仍在每桶七○～八○美元間區間整理，過去原物料商品齊漲齊跌態勢完全扭轉。

【文／林麗雪】
與美元、油價走勢脫鉤，黃金近期一路氣勢如虹，並突破每盎司一二○○美元價位，但油價仍在每桶七○～八○美元間區間整理，過去原物料商品齊漲齊跌態勢完全扭轉。
升息是最大變數
問：怎麼看明年的油金後市？
答：早在今年初，我對黃金跟原油的預估，分別是一一○○美元及七五美元，目前黃金跟原油的價格已經滿足年初的預期，但預期明年的狀況，除了要考量通膨的因素外，如果中國的ＧＤＰ明年沒有重挫，新興市場能維持今年的經濟成長力道，那麼，往前看油價就沒有重挫的道理。但也不見得會漲，原因在於，今年原油上漲，主要是反應新興市場今年ＧＤＰ的成長，但新興市場不過占全球需求四成，高達六成還是來自於ＯＥＣＤ等已開發國家的需求，要是ＯＥＣＤ國家的經濟沒有復甦，那麼原油要大漲的機會就不大。
黃金的走勢則要看美元，過去，黃金對美元都呈現逆勢，但今年七月以來，這個趨勢已經扭轉，金價的上漲主要來自於避險買盤的驅動，而這很重要的原因是美元這個政治貨幣的角色一直被挑戰；最近黃金的上漲，反應的是美元的貨幣購買力下降，是來自貨幣乘數所產生的需求，因此，明年黃金怎麼走，接下來還是要看美元的發展。
觀察過去美元兌歐元走勢發現，美元兌歐元每一波段的貶值，必須達到一·六～一·七才會達到滿足點，從今年的低點起算，估計美元至少還有貶值一五～二○％的空間，貶勢則將一直持續到二○一二年。以這樣估算，我估計明年黃金價格將落在一三○○～一四○○美元間，不過這只是假設前提，畢竟明年太多的變數，升息就是一個重要的變數，究竟美國、中國誰先升利率、升多少幅度，都關係著走勢。
相較起來，預測今年的情況來得容易些，但明年可不一樣，大家都把問題丟到明年，而這很多都是沒有辦法控制的因素，因此，在諸多變數影響下，明年金價的波動會相當地大，但基本上金價拉回一○○○美元，就是個底。
問：會建議投資人接下來怎麼操作天然資源？
答：在各項天然資源商品中，目前看來，黃金還有空間，也是趨勢比較確立的；至於油價的上漲，靠的是經濟需求，不確定的變數就是新興市場的經濟成長力道趨緩。不過，我目前的觀察是，美國商業、工業商品的庫存總量還在二○○二年的高峰點，不僅庫存偏高，廠商的產能利用率也不過才七成左右，因此，企業仍然還不會在這個時候大量生產，那麼，油價就不會有太大的表現空間，我預估明年的油價大約就是落在每桶八○美元。
買上游優於下游
目前其他非鐵金屬看來，銅的庫存情況是最好的，其他非鐵金屬的庫存水位都仍然偏高，因為廠商在二○○七年的資本支出已經大幅提高，要明年就恢復增產，仍有困難。我們從礦商那邊得到的訊息是，目前廠商的拉貨仍是很弱的，近期鐵礦砂及ＢＤＩ的上漲，是因為政策仍在推動鋼鐵的需求，但我們觀察到，其實鋼鐵公司七月後的毛利率已經衰退到零，這基本上是肥了上游、苦了下游業者。
因此，目前我認為在天然資源這一領域的投資基調是，上游探勘股會較有機會，而目前到明年二月是農金產業中的肥料股最有表現機會，而現在到明年第一季，油、金價格將進入橫盤，到第二季視國際情勢變化，才有進一步的表現機會。
問：天然資源產業明年會落後補漲嗎？
答：相較於其他類型基金產品，我們蠻肯定明年天然資源有機會相對抗跌，不過，畢竟全球景氣的一個循環是十年，自金融海嘯回檔以來，現在不過才第二年，以天然資源這種高度景氣連動的產品來說，明年都還是調整期，今年的大漲，只是反應去年的超跌，回到合理均值後，以年成長來看，明年就是個橫向盤，但拉長來看，明年景氣開始復甦後，下一波天然資源的榮景將再持續三～五年，現在其實就是長線很好的買點。
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