2009/12/23 12:02 康和證券
◆2379瑞昱
瑞昱4q營收53.86億元，qoq-15%，yoy+74.83%，其中10月營收18.62億元，11月營收17.52萬元，mom-5.93%，預期12月受nb需求淡季不淡，營收將有機會較11月持平或略為增加，4q毛利率與3q相當，4q營收將優於原法說會預期季衰退20%，毛利率將符合市場預期。目前市場預期10’1q營收qoq+10%，按照以往營收pattern，首季季成長率約有13-20%，因此建議以中性看待。
在802.11g和802.11n的出貨比重上，目前瑞昱11g出貨仍大於11n，但後者較上半年比重已加大，預估10年11n將超過五成以上，10’4q達70-80%，除了主力在nb市場外，未來也會攻ap router市場。目前除已取得acer nb訂單外，預期hp nb訂單也將於10’1q少量出貨。
在ip tv方面，09’4q營收比重已達10%，預期10年營收比重可提升至15%，10’2h可達20%，此產品毛利率高於5成，將有助於瑞昱10年毛利率提升。
康和預估09年每股稅後盈餘4.84元，10年每股稅後盈餘6.53元，802.11n的市佔率提升，及ip tv的出貨量增加，中長線建議買進，目標價10年20倍p/e。
◆1733五鼎
十月、十一月月營收連創歷史新高，十二月預計再創新高。第四季營收預估3.93億元，qoq+6.33%，yoy+24.53%，除了因進入旺季外，有一新的奧地利客戶開始出貨，單季eps為1.06元；全年eps預估為3.36元。目前訂單暢旺，能見度良好，延續明年1q也將呈現淡季不淡的情況。
展望明年，五鼎主要代工客戶bayer正在洽談新款產品(自動校正功能之合作協議，本產品在今年初時因為景氣不佳暫時取消，景氣逐漸回後重啟計畫，因五鼎之技術及成本之優勢，拿下此新產品代工機率頗高，如無意外，10年第四季可對營收產生挹注，11年一整年營收也都將受惠此新產品帶來之動能。五鼎經營自有品牌因價格低，在東南亞及東歐市場頗有斬獲，明年成長維持強勁；歐洲明年將增加代理商以強化行銷；且血紅素、尿酸及膽固醇產品明年也將陸續開始出貨。加以arkray與medicare通路商營收穩定但因舊品汰換毛利可以小幅提升，對獲利亦有貢獻，多家新客戶亦在洽談合作中。預估2010年之營收為17.71億，yoy+24.1%，毛利率42.9%，eps4.98元。
鑒於營收動能良好，明年獲利展望樂觀，歷史本益比區間位於10至20倍左右。目前本益比為12.5倍，與過去本益比相比偏低，故建議買進，目標價74.7(15x10年per。
◆3305昇貿
昇貿主力產品包括傳統焊錫棒/錫球以及smt製程用無鉛錫膏等，此外新產品線也包括bga錫球、bumping錫膏、車用電子用錫膏以及太陽能模組封裝用鍍錫銅帶(pv ribbon等。無鉛錫膏以及其他新產品的營收比重已從去年約2成多提升到4q約35%，因此對於毛利率提升有所助益。
由於季節性因素影響，10、11月合併營收連續兩個月下滑。估計4q合併營收14.2億元，qoq-12.4%。不過毛利率因為產品組合改變，反而預期可較3q約18.1%小幅提升。因此預估4q稅後淨利1.22億元，qoq-17.9%，eps 1.27元。累計全年合併營收預估為52.57億元，yoy-7.6%，稅後淨利4.53億元，yoy+75%，eps 4.72元。
主要題材除了bga錫球、bumping錫膏等高階產品比重持續提升之外，pv ribbon的出貨也隨著太陽能產業需求強勁而開始提升。由於高毛利率產品比重升高，儘管錫價有走揚趨勢可能對於毛利率水準較不利(不過營收有機會超出預期，但是毛利率仍可望穩定在今年下半年水準。
預估2010年合併營收62.55億元，yoy+19%，稅後淨利5.39億元，yoy+19.1%，eps 5.63元。
由於高毛利產品貢獻提昇，明年eps可望回升到2006~07年水準，加上具有太陽能受惠題材，以及股價已從高峰回檔整理近3個月，下檔風險較低，因此建議可逢低買進，目標價79元(14x 2010 per
◆2451創見
創見11月營收31.21億元，mom+4.94%yoy+31.39%，預估12月營收將落在持平至小幅上升。
在4q需求力道維持不墜下，預估4q營收92.22億元，qoq+0.25%、yoy+15.56%，eps 2.95元。09年營收336.58億元，yoy+1.07%，eps 10.48元。
預計1q10在nb/pc需求仍強勁下，春節拉貨效應將在1月初起延續至2月初，但整體1q而言因工作天數與旺季已過下，預計營收季仍將小幅下滑。
10年在dram歷經多年修正，dram廠產能擴增有限，但預估企業換機潮將帶動dram需求，在10年供給成長幅度小於需求增加幅度下，預估10年dram報價將可望超過09年行情。
10年如外接式硬碟等高毛利策略性產品因新興市場市佔率快速拉升，佔營收比重可望由09年的20%提升至30%。
預估10年營收397.74億元，yoy+18.17%，eps 12.23元。
短線上而言，預計中國需求力道在新年假期過後將轉強，有助於dram報價回穩，對dram相關類股股價表現而言有所助益，短線投資建議買進，目標價126.5元。
◆9938百和
3q營收13.73億元，qoq-8.02%，稅後純益0.41億元，yoy-282%，稅後eps為0.15元，累計1-3q營收42.26億元，yoy-9.37%，稅後eps為0.36元。4q開始因3c相關產品(包含電子書皮套訂單成長，營收大幅提高，預估12月營收持平11月，則4q營收16.24億元，qoq+18.3%，因結束lacoya通路事業的相關費用已於前3季攤提完畢，4q費用率可望較3q下降約2%，單季稅後純益1.29億元，稅後eps為0.46元，全年營收58.5億元，yoy-5.4%，稅後eps為0.83元。
2010年展望，佔營收比重達6-7成的傳統產品如黏扣帶及鞋帶等，伴隨景氣回升可望有約1成成長，主要成長動能將為3c成品加工(09年比重9%及射出帶(09年比重6%部分，3c成本加工包含電子書訂單及apple訂單，其中電子書佔09年營收比重5%，2010年出貨可望倍數成長，預估3c成本加工比重將提高至12.8%，至於射出帶部分，主要應用於nb管線整理帶，隨2010年nb產業成長，比重可望提升至8.6%，預估2010年營收可達68.26億元，yoy+16.7%，毛利率27.74%，稅後eps為1.99元。
目前百和為kindle指定唯一供應商，除此之外，公司亦已陸續接獲其他廠商訂單，看好電子書未來成長，建議逢低買進，目標價28元(14倍p/e。
◆5609中菲行
中菲行3q09合併營收32.12億元(qoq+18.9%, yoy-36.0%，毛利率與營益率較2q略微下滑，因認列匯兌損失730萬元，業外淨損失0.1億元，稅後盈餘0.77億元(yoy-10.8%，稅後eps為0.63元。09年前三季合併營收82.91億元(yoy -35.1%，稅後盈餘1.8億元(yoy-3.9%，稅後eps為1.46元。
國際航空協會(iata預估，2009年受金融海嘯拖累，全球gdp下滑2.4%，航空貨量將重挫13.1%；2010年景氣好轉，全球gdp年增率2.5%，航空貨量年增率7.1%，遠高於gdp成長率。在中國出口方面，2h09以來已稍見好轉，出口衰退幅度逐月遞減，nov-09單月出口金額1136億美元，僅較08年同期微幅衰退1.2%，顯見歐美需求已逐漸回穩，預估2010年中國出口應可恢復正成長，對中菲行等以中國與美國市場為主的貨物承攬業將有正面挹注。
預估4q合併營收38.57億元(qoq+20.1%, yoy+7.9%，稅後eps為0.86元。09年合併營收121.47億元(yoy-25.7%，稅後eps為2.31元。2010年伴隨全球景氣復甦，航空貨運成長幅度優於gdp成長幅度，預估2010年合併營收143.1億元(yoy+17.8%，稅後盈餘3.66億元(yoy+28.4%，稅後eps為2.97元。目前本益比約11.5x，考量2010年營收與獲利成長動能，建議逢低買進，目標價13x 2010 eps。